第二章 貴金屬
黃金與白銀常被稱為避險，但真正定價它們的，仍是實質利率、美元與風險偏好的組合——同樣用需求推理價格。
誰在買、誰被迫賣
央行與 ETF 流向、首飾與工業需求、期貨投機倉——多方需求疊加時價格易漲。反之，當市場需要現金、槓桿帳戶被追繳保證金，貴金屬也可能被當成流動性來源賣掉。
因此「避險」不是無條件上漲；要問當下買家是誰、賣家是否被強迫。
與債息、美元的聯動
實質利率上行、美元走強時，無息的黃金機會成本上升，壓力較大。若通脹預期升溫但名義利率跟不上，實質利率回落，則有利貴金屬。
白銀工業屬性更重，需求復蘇與風險偏好回暖時，彈性往往大於黃金。